隨著我國(guó)人口老齡化進(jìn)程加速，養(yǎng)老金融體系的完善成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“養(yǎng)老目標(biāo)基金”）作為個(gè)人養(yǎng)老金投資的重要工具，近年來(lái)快速發(fā)展，其采用基金中基金（FOF）的投資方式，為養(yǎng)老資金的管理提供了新思路。與此企業(yè)年金作為我國(guó)養(yǎng)老保障體系的第二支柱，其投資管理同樣面臨提升效率、控制風(fēng)險(xiǎn)的需求。本文將從養(yǎng)老目標(biāo)基金采用FOF方式的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，探討其對(duì)企業(yè)年金投資的啟示，以期為財(cái)富管理領(lǐng)域的投資管理提供參考。

一、養(yǎng)老目標(biāo)基金FOF投資方式的核心特點(diǎn)
養(yǎng)老目標(biāo)基金通常以FOF形式運(yùn)作，通過(guò)投資于多只公募基金，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的二次分散。其主要特點(diǎn)包括：

1. 專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)配置：FOF管理人可以依據(jù)養(yǎng)老目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，動(dòng)態(tài)調(diào)整基金組合，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。
2. 風(fēng)險(xiǎn)分散：通過(guò)投資不同類(lèi)別、不同風(fēng)格的基金，有效降低單一資產(chǎn)或單一基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)。
3. 成本優(yōu)化：FOF可以在大類(lèi)資產(chǎn)層面進(jìn)行配置，避免直接投資個(gè)股或債券的高頻調(diào)倉(cāng)成本，同時(shí)部分養(yǎng)老目標(biāo)基金采用低費(fèi)率指數(shù)基金作為底層資產(chǎn)，進(jìn)一步控制費(fèi)用。
4. 目標(biāo)日期與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略：養(yǎng)老目標(biāo)基金常采用目標(biāo)日期策略（隨退休日期臨近逐步降低權(quán)益比例）或目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略（保持固定風(fēng)險(xiǎn)水平），匹配投資者生命周期風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

二、企業(yè)年金投資管理的現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)
企業(yè)年金是企業(yè)及其職工自愿建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，截至2023年底，我國(guó)企業(yè)年金積累基金規(guī)模已超過(guò)3萬(wàn)億元。其投資管理主要由受托人、投管人等多方參與，采用直接投資與委托投資相結(jié)合的模式。當(dāng)前面臨的主要挑戰(zhàn)包括：

1. 投資限制較嚴(yán)：監(jiān)管對(duì)企業(yè)年金的投資范圍、比例有嚴(yán)格規(guī)定，雖近年逐步放寬，但靈活性仍待提升。
2. 資產(chǎn)配置同質(zhì)化：多數(shù)企業(yè)年金計(jì)劃偏重固定收益類(lèi)資產(chǎn)，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例較低，長(zhǎng)期收益潛力受限。
3. 風(fēng)險(xiǎn)管理壓力：年金資金需確保長(zhǎng)期支付能力，對(duì)回撤控制要求高，如何在風(fēng)險(xiǎn)約束下獲取超額收益是一大難題。
4. 管理費(fèi)用較高：多層委托架構(gòu)可能增加管理成本，影響凈收益。

三、養(yǎng)老目標(biāo)基金FOF方式對(duì)企業(yè)年金投資的啟示

1. 優(yōu)化資產(chǎn)配置框架：企業(yè)年金可借鑒FOF的資產(chǎn)配置理念，建立更系統(tǒng)化、模型化的配置體系。例如，引入目標(biāo)日期策略，根據(jù)參保職工年齡結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整權(quán)益比例；或采用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)等策略，平衡各類(lèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)。
2. 豐富投資工具與策略：在監(jiān)管允許范圍內(nèi)，企業(yè)年金可增加對(duì)公募基金（包括指數(shù)基金、行業(yè)主題基金等）的投資，通過(guò)FOF形式實(shí)現(xiàn)更精細(xì)的資產(chǎn)暴露。可探索納入養(yǎng)老目標(biāo)基金作為投資選項(xiàng)，為職工提供個(gè)性化選擇。
3. 強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理：FOF的分散化特性有助于降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)年金可借鑒其風(fēng)控方法，例如設(shè)置基金篩選標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)控組合相關(guān)性、運(yùn)用衍生品對(duì)沖等，提升整體組合的穩(wěn)健性。
4. 降低綜合成本：通過(guò)FOF投資于低費(fèi)率指數(shù)基金，可減少主動(dòng)管理費(fèi)支出。企業(yè)年金受托人也可考慮整合投資平臺(tái)，減少中間環(huán)節(jié)，優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)。
5. 提升投研能力：FOF管理需具備大類(lèi)資產(chǎn)配置、基金篩選、組合再平衡等專(zhuān)業(yè)能力。企業(yè)年金投管人應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)，或與專(zhuān)業(yè)FOF管理機(jī)構(gòu)合作，提升投資效率。

四、實(shí)踐建議與展望

1. 政策層面：建議監(jiān)管部門(mén)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，逐步放寬企業(yè)年金投資公募基金的比例限制，鼓勵(lì)FOF模式創(chuàng)新。推動(dòng)養(yǎng)老目標(biāo)基金與企業(yè)年金制度的銜接，例如允許年金資金直接投資于養(yǎng)老目標(biāo)基金。
2. 機(jī)構(gòu)層面：企業(yè)年金受托人應(yīng)推動(dòng)投資方案多元化，引入FOF類(lèi)產(chǎn)品選項(xiàng)；投管人可開(kāi)發(fā)針對(duì)年金的專(zhuān)屬FOF策略，聚焦長(zhǎng)期絕對(duì)收益。
3. 技術(shù)層面：利用大數(shù)據(jù)、AI等科技手段，優(yōu)化資產(chǎn)配置模型、基金評(píng)價(jià)體系與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控工具，提升FOF管理的精細(xì)化水平。

養(yǎng)老目標(biāo)基金采用FOF投資方式，為長(zhǎng)期資金管理提供了兼顧收益與風(fēng)險(xiǎn)的可行路徑。企業(yè)年金作為重要的養(yǎng)老儲(chǔ)備，應(yīng)積極借鑒其經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)資產(chǎn)配置優(yōu)化、工具創(chuàng)新與風(fēng)控升級(jí)，提升長(zhǎng)期投資回報(bào)，助力我國(guó)多層次養(yǎng)老保障體系健康發(fā)展。在財(cái)富管理周報(bào)的投資管理視角下，這一探索不僅有助于年金自身增值，也為資管行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與民生需求開(kāi)辟了新空間。